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    百利科技:技术融合开创稀缺领域 尽享高镍三元产线设备百亿市场

      发布时间:2019-05-17 00:10

      公司是一家提供咨询、设计、采购施工、开车运维一体的总承包工程技术服务提供商。传统业务服务于石油化工、现代煤化工等行业。2017年7月收购南大紫金锂电,正式切入锂电材料智能装备领域,提供锂电池正、负极材料智能生产线的总承包服务。在传统化工领域,公司具备十万吨级产线的总承包服务能力,融合南大紫金锂电近三十年的粉体材料研究和设备开发技术,能提升高端材料量产能力。

      受益于锂电业务快速增长,公司预计2018年实现归母净利润为1.45亿元到1.7亿元人民币,同比增长约34%到57%,经营性现金流大幅改善。公司作为目前唯一一家做正极材料产线设计的上市公司,也是该行业内唯一的EPC总包企业,通过EPC建立的客户粘性为未来公司自产设备进入生产线创造了得天独厚的条件。同时,凭借资本市场,公司具备不断收购核心技术的能力。预计公司设备自产比例将不断提高,产业链布局也更加完善,成为我国锂电材料设备国产化的推动者。

      新能源汽车补贴政策变动,鼓励高续航、高能量密度、低能耗车型。以高镍三元正极材料制作的电池实际比容量高、原材料成本低,是未来动力电池的主要发展方向。我们认为,未来锂电池正极材料从NCM523到NCM622到NCM811到NCA或是到富锂锰基都有可能,正极材料技术正在持续进步,设备和产线需要投入大量研究力量,不断升级,不是产能和技术都已经稳定的行业。每次技术更新,都意味着市场的真空和产能的争相投放,对于承建生产线和相关设备的公司来说都是新的机会。从长远来看,电动车不是简单的燃油车技术的优化升级,是出行,是人类出行工具向智能化、轻量化、联网化方向发展的必经之路。燃油车被完全替代的趋势不可改变,新能源汽车未来仍将持续高速增长。这意味着,随着公司锂电业务收入规模的不断扩大,公司已逐渐脱离原来化工行业的周期属性,初步具备了高成长属性。

      2017年全球NCM出货量为20.2万吨、NCA为6.2万吨。我们认为,受三元正极电动汽车渗透率提高、叠加电动汽车快速发展影响,保守估计三元正极材料(NCM+ NCA)2020年有望实现51.6万吨需求量,2018-2020年复合增速为35.8%。而全球2019-2020年三元正极名义产能约为76.3、96.2万吨,根据8个月的产能爬坡周期,我们计算有效产能约为58.6、79.4万吨。我们预计2018-2020年全球市场三元正极有效产能利用率在70%左右,鉴于锂电产业要不断降低成本、提高效率,设备淘汰较快,我们认为,尽管三元正极材料厂商扩张较快,但整体产能也仅略微过剩。目前主要三元正极产线,新能源汽车高镍化趋势明显,而新能源汽车是目前三元正极市场主要增量,预计高镍产能将十分紧张。

      高镍三元每万吨投资额一般在6亿元左右。其中,约60%左右是设备投资,整体来看,公司目前自产设备参与40%以上的生产环节,价值量估计在30%-40%左右,且随着规模效应的提升,毛利率仍将不断提高。设计费每万吨约1000万元左右,毛利率可高达60%,项目管理费估计在4000~6000万之间,其毛利率约40%。

      公司客户基本囊括了包括当升科技、杉杉股份、巴莫科技、国轩高科、科能锂电、贝特瑞、桑顿新能源等在内的国内一线材料企业。相比竞争者,公司既有锂电设备的生产经验,又有传统化工生产线的高标准工程整合能力,能做到锂电设备和工程有机整合。值得注意的是,没有总包商的情况下,整个周期达到20~32个月,而百利在陕西红马5000吨的高镍正极材料产线月下旬)。而且,从专利来看,公司在粉体材料研究和设备研发上的积累也要更深。在账款回收方面,公司锂电业务总包采取预收款制度,完工后可确认90%收入。

      公司传统业务主要覆盖合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工和油气加工储运等五大业务领域。公司在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域具备领先的工程技术优势和工程化能力,工程业绩覆盖了环己酮、己内酰胺、尼龙6切片、尼龙6纤维等聚酰胺产品链的核心环节。受益于锦纶织物比合成纤维特性更好,近几年锦纶产量仍维持较低的正增长。合成橡胶方面,由于天然橡胶供过于求叠加汽车销量下滑,合成橡胶需求下滑,行业固定投资也有所下滑。合成树脂方面,目前我国每年仍进口大量的合成树脂,2016年国内自给率为76.53%,对外依存度依然较高,未来仍有一定发展空间。

      我们预计2018年-2020年国内新增产能约39万吨,总市场空间为234亿元,公司作为国内正极材料产线设计、建设龙头,竞争优势较大。结合公司2018年锂电在手订单量22亿以及公司的市场地位,我们预计2018-2020年公司实现订单量为16.1、36.7和46.8亿元。我们预计公司2018-2020年实现营业收入8.82、15.16和20.79亿元,归母净利润分别为1.51、2.65、3.66亿元,同比增长分别为39.09%、75.24%、38.04%,相应18至20年EPS分别为0.48、0.84、1.17元,对应当前股价PE分别为42、24、17倍,首次评级,给予“买入”评级。

      公司是一家提供咨询、设计、采购施工、开车运维一体的总承包工程技术服务提供商。公司目前业务分为两部分:传统业务服务于石油天然气、石油化工、现代煤化工等行业;新业务则是锂离子电池正、负极材料智能生产线的总承包服务。收购南大紫金锂电,切入锂电材料智能装备领域。公司前身为巴陵石油化工设计院,在合成纤维、合成橡胶、合成树脂工程服务领域占据着一定的市场。2004年公司由设计院改制为有限责任公司,并开始尝试工程总承包业务。2007年,RH能源完成对公司的收购并进行了整合,开始向石油化工行业其他领域、材料型煤化工市场以及国际市场扩张,为客户提供全产业链一体化工程服务。2011年12月,公司整体变更为股份公司,大股东变为湖南海新投资有限公司。2016年公司上市,并于2017年7月收购南大紫金锂电(现改名为百利锂电),公司正式切入锂电材料智能装备领域,为锂电池正极材料、负极材料、隔膜、电解液等锂离子电池材料生产企业提供智能控制系统和技术装备整体解决方案。公司的实际控制人为王海荣和王立言,二人通过新海新创业投资有限公司控制本公司52.5%的股权,公司股权结构稳定。1.2业务板块:经营现金流改善,资本支出大幅增加,锂电业务致利润快速增长

      锂电业务致利润快速增长。公司2018前三季度实现营业收入5.53亿,同比增长29.21%。公司实现归母净利润0.91亿元,同比增长55.43%。公司预计2018年实现归母净利润为1.45亿元到1.7亿元人民币,同比增长约34%到57%。主要系公司锂电设备及工程总承包的营业收入增长所致。公司2017年锂电业务全年营收达1.09亿元,净利润2310.52万元。公司2017年工程总承包业务收入为3.92 亿元,占公司收入的65.74%,毛利率为31.71%;公司工程咨询、设计业务营收为 1.39 亿元,其毛利率较高,为59.81%。同时据公司2017年年报披露,公司2017新拓展的锂电业务全年营收达1.09亿元,净利润2310.52万元。受益于锂电业务的快速开展,公司经营性现金流大幅改善,资本支出也开始大幅增加。公司工程咨询、设计业务毛利率价高,在60%左右,工程总承包业务毛利率相对较低,在30%左右。工程咨询、设计业务占比的波动,使得公司整体毛利率发生波动。2017年公司期间费用率为15.07%,近两年公司期间费用率有所上升,主要是公司研发支出费用增加所致。2017年研发支出占营收比例达4.81%,同比提高1.1pct,2018Q3则继续提高到5.37%。受益于锂电业务的快速开展,公司经营性现金流大幅改善,资本支出也开始大幅增加。1.3 前景展望:锂电业务内生增长强劲,外延并购完善产业链布局

      公司2017年收购南大紫金锂电,切入锂电池正极材料生产线亿现金收购南大紫金锂电100%股权,南大紫金锂电即百利锂电,主要从事智能化锂离子电池正、负极材料生产线及设备的研发、设计、集成、销售与服务。主要产品包括:三元材料自动生产线,钴酸锂自动生产线,磷酸铁锂全自动粉体生产线,窑炉外轨自动线,三元材料智能粉体集成系统,自动上钵、装钵装置等。百利锂电在锂电池正极材料生产线建设积累颇深,参与承建了全国第一套负极材料全自动生产线、全国第一套钴酸锂、高压钴酸锂、锰酸锂和磷酸铁锂等正极材料的全自动生产线。结合百利科技在工程设计、建设领域的资质,使得公司成为一家具备集设计、施工、设备提供、服务为一体的智能正极材料生产线提供商

      百利锂电近年来营收一直保持快速增长。百利锂电2017年实现1.09亿元营收,同比增长119.02%,实现净利润2310.52万元,同比增长162.61%。百利锂电承诺2017年、2018年及2019年实现的扣非净利润分别不低于1800万元、2400万元、3000万元,业绩承诺期内扣非净利润总和不低于7,200万元。我们认为,伴随着锂电行业的快速发展,下游厂商大规模投入,公司大概率超额完成业绩承诺。公司围绕锂电业务,积极展开投融并购,完善产业链布局:

      公司拟收购韩泰克锂离子电池正、负极材料产线设备相关资产,有助于公司完善产业链布局,拓展国外市场。公司目前业务领域以正极材料为主,韩泰克拥有成熟先进的三元前驱体产线设计、建造技术,可以加速公司在三元前驱体领域的战略布局,完善公司产业链布局;韩泰克在正负极材料加工领域与优美科(韩国)、三星SDI、LG化学等知名企业有着丰富的合作经验,通过收购韩泰克,公司可以提升国际影响力,并在全球锂电池产业快速发展阶段,进一步拓展国外市场。

      产研一体,625万元竞得四川省有色冶金研究院33.33%股权。四川有色冶金研究院为国内重要的有色金属基础理论研究和技术开发的综合性科研院所,通过竞得四川省有色冶金研究院33.33%股权,公司能进一步加强对锂电材料的研究,实现对公司锂电业务的技术支持。

      完善上游产业链布局,公司拟收购大华化工10%的股权。大华化工主营业务为湖盐开采并加工,通过收购大华化工10%股权,可整合双方产品及资源优势,进一步扩展并完善百利科技上游产业链布局,实现良好的协同效应。

      出资510万元成立百韩科智能装备有限公司,进一步提高锂电设备自产比例。公司与常州新韩智能共同投资1000万成立常州百韩科智能装备有限公司,公司占比51%,通过成立百韩科智能装备有限公司,公司可以进一步提高正、负极产线上锂电设备的自产比例。公司在融资上也全面保障锂电业务发展。公司IPO募投项目“技术中心升级建设项目”的资金(4860万)现已全部用于锂电业务发展,同时公司非公开发行募集10亿元已获证监会受理,全面保障公司锂电业务发展。我们认为,公司作为目前唯一一家做正极材料产线设计的上市公司,也是该行业内唯一的EPC总包企业,通过EPC建立的客户粘性为未来公司自产设备进入生产线创造了得天独厚的条件。同时,凭借资本市场,公司具备不断收购核心技术的能力。预计公司设备自产比例将不断提高,产业链布局也更加完善,成为锂电材料设备国产化的推动者。

      锂离子电池的主要构成材料包括电解液、隔离材料、正负极材料等。锂离子电池的核心部件为电芯,约占锂离子电池成本的70%,电芯则主要由正极、负极、电解液和隔膜四大关键材料组成。其中,正极材料成本一般占电芯的30%-40%,占有较例,其性能和价格均对锂离子电池影响较大。目前,主要的正极材料钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂、三元材料镍钴锰酸(NCM)和镍钴铝酸锂(NCA)等,根据其特点不同,应用领域也不同,三元材料很大程度上综合了各种正极材料的优点,是目前车用动力电池材料主要的发展方向。其中钴酸锂具有放电频次高、比容量较高、循环性能好、合成工艺简单等优点,但成本较高,主要用在3C产品;锰酸锂和磷酸铁锂早期用在车用动力电池上,锰酸锂结构稳定,安全性较好,但是能量密度低、高温循环稳定性和存储性能较差,因此在动力电池应用上受到一定程度的限制,目前已逐渐被淘汰;磷酸铁锂安全性和循环性能相对优异,但磷酸铁锂也存在诸多固有的性能问题,能量密度低、高低温性能、充放电特性均存在较大差距,目前主要用在客车上;三元材料能量密度高,循环性能优异。多元材料镍(Ni)钴(Co)锰(Mn)酸锂(NCM)和镍钴铝(Al)酸锂(NCA)随着Ni、Co、Al3种元素比例的变化显示出不同的性能,很大程度上综合了各种正极材料的优点,具有能量密度高、循环寿命长、倍率特性好和安全性能高等特点,是目前车用动力电池材料主要的发展方向。新能源汽车补贴政策变动,鼓励高续航、高能量密度、低能耗车型。2018年补贴政策鼓励高续航里程、高能量密度、低能耗的车型。对于纯电动车续航150~300公里车型补贴分别下调约20%~50%不等,低于150公里续航的车型将不再享有补贴;续航里程300~400公里及400公里以上车型,分别上调2%~14%不等。能量密度方面:能量密度低于105Wh/kg的不再享有补贴,对于160Wh/kg以上调整系数从2017年的1.1调整到2018年的1.2。高比容量使得三元正极材料高镍化方向明确。目前,电池能量密度提高有两个办法,一是提高电芯能量密度,二是提高成组效率。目前主流方形电芯成组效率在75%左右,在现有技术条件下,提升空间有限。而提高电芯能量密度关键点之一就是提高正极材料实际比容量,随着三元正极材料镍含量的提高,其实际比容量得到进一步提高,而811实际比容量可达到190mAh/g,单体电池能量密度可达到280-300Wh/kg。我们认为,新能源汽车补贴政策变动,将有力促进高镍三元材料发展。高镍三元在原材料成本上的优势,也使得产业向高镍三元发展更为明确。相比于NCM523,NCM811钴含量更少,原材料成本可降低7.1%。虽然NCM811在热稳定性、容量保持率存在一定劣势,但其在高比容量、低成本方面优势无可替代,而且,通过改性也会提高NCM811的稳定性和容量保持率。我们认为,未来锂电池正极材料从NCM523到NCM622到NCM811到NCA或是到富锂锰基都有可能,正极材料技术正在持续进步,设备和产线都需要投入大量研究力量,不断升级。而每次技术更新,都意味着市场的真空和产能的争相投放,对于承建生产线和相关设备的公司来说都是新的机会。从长远来看,电动车不是简单的燃油车技术的优化升级,是出行,是人类出行工具向智能化、轻量化、联网化方向发展的必由之路。燃油车被完全替代的趋势不可改变,新能源汽车销量仍将持续高速增长。这意味着,随着公司锂电业务收入规模的不断扩大,公司已逐渐脱离原来化工行业的周期属性,初步具备了高成长属性。2.2 全球三元正极有效产能利用率约70%,高镍产能供给紧张

      2017年全球锂电市场规模达149.7GWh。线年全球锂电市场规模高达149.7 GWh,同比增长11.63%。其中交通市场锂电需求规模最大,占比43.15%,达64.6 GWh,同比增长27.8%,主要受下游新能源汽车增长影响;消费类电子2017年市场规模为62.0 GWh,占41.42%,同比增长仅为0.45%,主要受下游智能手机、笔记本、平板电脑需求下滑影响;规模最小的工业储能市场23.1 GWh,占比15.43%,同比增长14.76%。

      2017年全球锂电池正极材料继续保持高增长。全年销量达38.92万吨,市场规模达880.5亿元。其中三元电池(NCM+NCA)合计出货量达20.6万吨,占比达52.9%,同比增长32.05%。受电动汽车产量快速增长影响,预计2020年全球锂电消费需求达268.2GWh,2018-2020年复合增速为21.5%。

      (1)消费市场:我们认为手机市场销量已经见顶,未来手机销量会下滑,但手机大屏化会带动单机电池需求量增长,总体来看其装机量会缓缓下滑;平板电脑受手机大屏化冲击较大,我们认为未来销量下滑较快;笔记本电脑在工作领域无可替代,仍维持较为微弱的增长;移动电源市场在消费电子产品保有量较高且续航较差的情况下,我们认为存在一定增长空间,但是移动电源保有量较大,未来装机总量增长也较缓慢。

      (2)交通市场:受发达国家新能源汽车政策的推动,全球电动汽车销量仍将保持30%以上的高速发展,也是未来正极市场最主要的需求;对于交通市场领域,生产汽车电池过程中技术升级所被淘汰的电池,也将带动电动自行车、电动三轮车以及低速电动汽车等市场的需求。

      (3)工业储能市场:电动工具市场锂电池已基本完成对镍镉电池等其他二次电池的替代,未来增长空间有限;受5G影响,移动基站仍保持一定增速;欧美等国推动屋顶安装光伏发电系统,需要配套相应的储能系统,我们认为2020年光伏大概率实现大范围用户侧平价上网,未来仍将保持快速增长。受三元正极电动汽车渗透率提高、叠加电动汽车快速发展影响,预计三元正极材料2020年有望实现51.6万吨需求量,2018-2020年复合增速为35.8%。高镍三元能量密度高且材料成本低,目前是新能源汽车未来的主要发展方向,同时中低端的三元产能也可通过参杂锰酸锂对消费、工业储能和电动自行车等其他市场进行渗透,因此我们预计未来需求增速最高。值得注意的是2016-2017NCM和NCA出货量快速增长,同时单位kwh消耗正极材料大幅跃升,结合五种不同电池每kwh消耗的理论质量,我们认为,在技术升级的过程中,试验量、损耗量都会大幅提升,从而推高单位kwh正极材料用量。随着技术成熟,单位kwh用量会逐渐下降。国内市场:动力电池向三元电池路线发展趋势明显,下游三元电池新增产能释放致三元材料出货增速最快。高工产研锂电研究所(GGII)调研数据显示,2018年中国正极材料总产值535亿元,同比增长22.7%;总出货量为27.5万吨,同比增长28.5%。其中,三元材料出货量13.68万吨,同比增幅57.06%,主要原因是下游三元电池新增产能释放;磷酸铁锂材料出货量5.84万吨,同比小幅降低1.2%;钴酸锂出货量同比增长20%;锰酸锂材料出货量同比增长15%。受新能源汽车销量快速增长影响,2018年新能源汽车装机量达到56.9GWh,同比增长58.3%。2017年中国锂电市场总规模高达76.2GWh,同比增长12.84%,占全球的50.88%。根据工信部数据,2018年电动汽车装机量达到56.9GWh,同比增长56.3%,继续维持高增速。我们认为,未来国内市场锂电池市场主要推动力即来自于新能源汽车销量的快速增长。受益于三元正极材料在新能源汽车渗透率的提升,三元正极材料需求量高于新能源汽车装机量增速。2018年三元正极材料渗透率约为58.1%,相比2017年提高约14.4pct,目前下游厂商新增新能源车型电池基本全部采用三元正极材料,我们认为三元正极材料渗透率将迎来快速提升,预计2019-2020年渗透率分别为70.7%和80.5%(除客车以外和部分老旧车型,电池基本全部采用三元正极材料),结合我们每kwh电池正极材料约2.38、2.32kg的估计(2020年正极材料单耗量对应622整体加工至成品电池31%损耗、811为39%),对应正极材料需求量为12.7和17.8万吨。我们预计2019-2020年三元正极需求量分别为19.2和24.9万吨,同比增长40.35%和29.69%。我们认为,与全球市场相同,未来消费电子市场增量有限,结合我们对新能源汽车装机量的保守预计,2019-2020年国内装机量为123.2、145.7GWh,同比增长20.78%和18.26%,但三元正极材料将明显高于装机量增速,预计需求量分别为19.2和24.9万吨,同比增长40.35%和29.69%。2017年我国正极企业产能约为16.5万吨,产量为8.57万吨,预计2018年-2020年全国正极材料产能分别为33.3、44.1和56.1万吨。其中,宁波容百、长远锂科、湖南杉杉、当升科技产能和产量占据领先地位。结合相关公告和新闻,我们对17家主要的正极企业2018-2020年的产能投放进行了统计,2018年国内名义产能将达到33.3万吨,2019年-2020年产能分别为44.1和56.1万吨,其中龙头厂商扩张更为确定且更积极。仅考虑国内市场,2018-2020年三元正极有效产能利用率在60%左右。根据我们对未来产能的统计以及未来国内需求量的统计,名义产能利用率18-20年在41%至45%之间。然而,锂化工产品生产线试生产及产能爬坡期通常在6-12个月,我们对比一些正极材料上市公司历史产能投放情况,发现一般在8个月左右。我们根据投放时间计算了有效产能,发现有效产能利用率在60%左右,而这还没有考虑部分厂商是给国外供货的影响。全球市场2018-2020年三元正极有效产能利用率在70%左右,鉴于锂电产业要不断降低成本、提高效率,设备淘汰较快,我们认为,尽管三元正极材料厂商扩张较快,但整体产能也仅略微过剩。根据我们对优美科、日亚化学、韩国L&F、巴斯夫和日本户田工业以及住友金属相关产能的统计,预计2020年国外正极厂商名义产能将达到40.1万吨,相比2018年24.9万吨提高15.2万吨。其全球名义产能利用率18-20年在54%左右,有效产能利用率则在70%左右。目前锂电正极材料正从中低镍向高镍技术路线跨越,厂商扩大产能。高镍产能则将十分紧张。根据高工锂电数据显示,2016年NCM523在三元材料分型号产量中占比为76%,NCM111 和NCM622 占比分别为13%和10%。2017年NCM622、NCM811的占比虽均有不同程度上升,但NCM523型号占比仍为最高。从目前产能情况来看,2017年之前大部分产能都是523,高镍产线年开始建设,目前大多数产线正处于产能爬坡的过程。目前,811安全性还不确定,主流车厂尚未大批量使用,但都有较为明确的时间表采用811,我们预计高镍产能未来将处于供不应求的过程。2.3 每万吨高镍投资额约6亿元,公司自产设备参与40%以上生产环节

      1)原料投料、定量称重、混料。首先将锂源和前驱体定量称量,按照规定比例机械称量好后自动投料进入高效混合机内,在密闭环境下高速混合,进入物料暂存仓。这一环节中主要用的设备为高速混合机,事实上,本工序只有原料包装袋拆封倒料过程采用人工操作,均采用全自动密闭机械操作,公司具备计量混合系统设计、生产能力。

      2)装钵。混合好的物料经再次称重后,通过密闭下料管输送进入自动装钵系统,自动装钵系统仍为密闭操作,物料进入装钵后,通过机械手进行自动且定量的装入匣钵并对物料进行下压动作,使松散的物料变的较为密实,进行装钵。这里主要用的设备主要为匣钵,公司具备窑炉外轨自动化系统的设计、生产能力。

      3)高温烧结。烧结工序是高温生产过程中最重要的步骤,也是三元材料制备的核心设备,该工序的主体设备为辊道高温烧结炉。具体步骤为首先将碳酸锂、氢氧化镍钴锰两种粉体材料装于匣钵后,双排双层放置,置于辊棒上,由推进系统对放置在推板上进行移动,采用电力加热控制温度在750-900℃。全过程通过电脑程序数字控制烧结时间及温度,通过试验装置实测,水分、CO2 的释放集中在300-600℃之间,原料烧结形成产品结晶重组主要在700-800℃之间。

      4)翻钵卸料、破碎(粗碎、细碎)、筛分。将烧结后的产品出炉后,将盛载烧结物料的钵体被匣钵升降机组提升,通过翻转机组将钵体中的物料卸入对辊破碎(粗碎)系统,将块状的烧结半成品破碎成小块状,然后通过机械磨破碎(细碎)成更小的粒状,将压散所得到粉状产物进行筛分,合格品进入物料暂存仓进行后续处理,不合格品回机械破碎工段重新破碎。公司具有粉磨设备的设计生产能力。

      5)包覆、蒸发、筛分。使用高速混合机将包覆剂与物料进行物理混合,让包覆剂附着在电极材料的颗粒表面。混合好后,通过高温将水分蒸发,产生的水蒸气经冷凝后回用于包覆用水,蒸发后得到的干燥粉末进行筛分,合格品进入下一工序,不合格品回包覆工段重新利用。

      6)二次烧结。二次烧结温度控制在400-700℃,防止烧结过程中产品结块。烧结窑炉全部采用电加热方式,过程中反应的热能来源是热传导和热辐射,没有发生燃烧反应,而且温度不超过700℃。

      7)再次翻钵卸料、筛分。二次烧结后的半成品,继续翻钵卸料,进行筛分,将一些大颗粒或块状物通过振动筛振碎,进入下一步工序。

      8)混料、除铁、包装。筛分合格品通过密闭输送管道进入混料机内,混合均匀后物料经过除铁包装系统,采用高磁强的电磁分选机处理筛分后的产品,除掉对电池有害的磁性异物,得到高纯度产品。产品直接输送至自动包装机进行真空包装出售。公司具备智能包装系统的设计、生产能力。

      整体来看,公司自产设备参与40%以上的生产环节。同时,工序涉及的所有设备均为密闭设备,物料进出设备均通过管道连接,其操作全部为自动化操作。公司具备输送机后处理系统设计和生产能力。相比于普通三元正极,高镍三元正极加工难度更大,其设备与普通三元正极设备区别如下:

      1)设备耐腐蚀性更高。普通三元正极材料使用碳酸锂作为锂源,而高镍三元正极使用一水合氢氧化锂(LiOH·H2O),氢氧化锂的腐蚀性更强,因此耐腐蚀要求较高。

      2)密封性好、温控精度高。高镍三元材料需要纯氧作为煅烧气氛,且煅烧时间长、煅烧温度低,对温度掌控要求较严。普通三元正极材料不需要纯氧作为煅烧气氛,煅烧时间短、煅烧温度高。因此对高镍加工设备要有良好的密封性、温控精度高。

      3)湿度控制好、自动化程度高。高镍吸水性比较强,普通正极吸水性弱,高镍三元正极生产整个流程都需要有良好的密封性以保证湿度在10%以下。因为全密闭,要求自动化程度较高

      高镍每万吨投资额一般在6亿元左右。我们统计了杉杉、当升科技等几家扩产产能、总投资额情况,每万吨投资额在6亿元左右,相对普通正极材料项目大概每吨要多出1亿元。高镍投资额中约60%左右是设备投资,设计费用每万吨一般在1000万元左右,项目管理费估计在4000~6000万之间。对于公司EPC模式合同我们进行了统计,大概设备采购费用占总投资额的60%,设计费用平均下来,约每万吨0.1亿元。我们估计其他费用中主要费用为项目管理费,每万吨项目管理费估计在4000~6000万之间。2.4 公司客户涵盖一线材料企业,账款回收制度保障公司收入质量

      公司客户基本涵盖一线材料企业。公司目前材料行业客户包括当升科技、杉杉股份、巴莫科技、国轩高科、科能锂电、贝特瑞、桑顿新能源等国内一线材料企业。同时,公司在EPC项目也承接了新进入企业——如陕西红马和宁夏汉尧等等。根据相关公告披露,宁夏汉尧母公司天津玉汉尧石墨烯储能材料科技有限公司总经理周大桥先生在2002年至2016年先后任天津巴莫科技股份有限公司技术经理、技术总监,上市公司玉龙股份也持有公司33.34%的股份,虽然是新进入企业,但是在技术和资金上都有保障。公司已经承建了上百条锂电正负极材料产线,工程量远超同行业公司,目前以总承包模式承接大型项目的同行业公司也不多见。百利锂电参与承建了全国第一套负极材料全自动生产线;全国第一套钴酸锂正极材料全自动生产线;全国第一套高电压钴酸锂正极材料全自动生产线;全国第一套锰酸锂正极材料全自动生产线;全国第一套磷酸铁锂正极材料全自动生产线。

      目前在粉体无尘化自动生产&管理系统解决方案,还有北京天利流程等企业在做,但竞争者较少。我们认为公司相对竞争者具备三点优势:

      一、公司既有锂电设备的生产经验,又有传统化工生产线的高标准工程整合能力,能做到锂电设备和工程有机整合。公司具备有机化工的十万吨级产线技术,融合百利锂电正极材料产线设计技术,能提升材料行业高端量产能力。值得注意的是,没有总包商的情况下,整个周期达到20~32个月,而百利在陕西红马5000吨的高镍正极材料产线个月即实现了产线竣工(开车);

      二、公司相比其他竞争者,更专注于锂电材料产线和设备这一领域,而且在技术上积累要更深。同时,利用资本市场不断填补短板,具备快速填补核心设备自产能力,进一步构筑护城河;三、公司行业参与较早,具有先发优势。

      根据我们下游调研的情况,其锂电设计合同与传统业务工程设计合同类似:一般来讲,公司在合同生效后收取合同金额30%的预收款,在提交经业主认可的基础设计文件后累计收取合同金额50%左右的款项,在提交经业主认可的详细设计文件后累计收取合同金额90%左右的款项,剩余款项在合同装置正常开车后12个月或安装结束后18个月先到为准、或工程竣工验收合格后收取。

      采取预收款制度,工厂建设完工可确认90%以上的收入。对于工程总承包合同,一般来讲,公司在合同生效后收取合同金额一定比例的预收款。以设备款为例,设备购买前需要预付30%,设备到达安装位置后付50%,工程完成后付10%,预留10%的质保金在竣工验收合格或装置投产后1年左右收取。项目管理费、建筑安装费则按照已完工工程量的比例支付工程进度款,预留5%-10%为质保金。

      公司传统工程咨询、设计以及工程总承包业务主要服务于石油化工、现代煤化工行业,覆盖合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工和油气加工储运等五大业务领域。

      2018年我国合成纤维产量为4562.7万吨,同比增长1.83%,自从2015年后,我国合成纤维产量几乎没有增长。合成纤维聚合体制造固定投资完成额则在2015年达到历史最高的378.5亿元,便一路下滑,2017年为274.86亿元,同比下滑20.07%。公司在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域具备领先的工程技术优势和工程化能力,工程业绩覆盖了环己酮、己内酰胺、尼龙6切片、尼龙6纤维等聚酰胺产品链的核心环节。在聚酰胺纤维主要原料——己内酰胺领域,公司在全国市场居于领先地位;公司承担了国内规模最大的己内酰胺全厂性工程设计项目,实现装置一次开车成功并产出优级品。聚酰胺产业链固定投资增速优于其他合成纤维。聚酰胺产业链为苯-环己酮-己内酰胺-锦纶,锦纶织物耐用性极佳,同时,吸湿性更好、更亲肤,用其制作的服装比涤纶服装穿着更舒适,目前已被普遍用于高端服饰以及特种功能性服饰。相比合成纤维,近几年锦纶产量仍维持较低的正增长,2017年在合成纤维固定投资大幅下降的背景下,锦纶制造仍维持1.39%的正增长。在合成纤维领域,公司是国内同时掌握甲苯法、磷酸羟胺法(HPO)和氨肟化法(HAO)生产己内酰胺工程设计技术并具有工程业绩的工程公司,全程参与氨肟化法生产己内酰胺中试研发、工程放大和工艺攻关,设计了国内规模最大的己内酰胺全厂性工程项目,在国内己内酰胺工程设计市场居领先地位。

      橡胶可以分为天然橡胶和合成橡胶,合成橡胶是由人工合成的高弹性聚合物,一般在性能上不如天然橡胶全面,但它具有高弹性、绝缘性、气密性、耐油、耐高温或低温等性能,因而广泛应用于工农业、国防、交通及日常生活中。天然橡胶供过于求且汽车销量下滑,合成橡胶需求下滑。2018年我国合成橡胶产量559万吨,同比下降3.4%。一方面,受汽车销量下滑影响;另一方面,根据天然橡胶的生长周期,橡胶树6~8 年进入可割胶状态,8~10 年进入高产期,2010-2012年受天然橡胶价格大涨,天然橡胶种植面积大幅增长,因此2018-2020年均处于产胶旺盛期,天然橡胶面临供大于求的局面,天然橡胶价格持续下降,因此也抑制了部分合成橡胶的需求。公司在合成橡胶领域,不仅具备多种合成橡胶的工程技术服务能力,还掌握高技术门槛、高附加值、绿色环保型的高端产品工程技术。公司率先完成了包括SBCs(含SIS、SBS、SEBS等)、异戊橡胶、溶聚丁苯橡胶在内的难度较高的生产装置工程设计,是国内少数同时在SBCs、异戊橡胶、溶聚丁苯橡胶、顺丁橡胶等多个合成橡胶领域具备工程业绩的工程公司。

      2017年合成树脂产量为8377.8万吨,微增1.84%。合成树脂是兼备或超过天然树脂固有特性的一种树脂,用途广泛。合成树脂又可分为通用树脂和专用树脂,五大通用树脂包括聚乙烯(PE)、聚氯乙烯(PVC)、聚丙烯(PP)、聚苯乙烯(PS)和ABS广泛用于消费品或耐用商品中,专用树脂则指为专门用途而生存的树脂,其强度高、耐腐蚀,可替代金属用于机械、电子、汽车等部分。2017年我国合成树脂产量为8377.8万吨,同比增长1.84%,2017年初级形态塑料及合成树脂固定投资完成额为892.92亿元,同比下降4.42%。目前我国合成树脂行业对外依存度依然较高。据国家海关总署统计,2016年全年我国合成树脂进口3182.5万吨,同期合成树脂出口量仅为574.2万吨。我国合成树脂对外贸易数量逆差较大,2016年自给率仅为76.53%,说明国内生产能力距离市场需求规模仍然差距甚远。在合成树脂领域,公司参与了国内最早的环氧树脂装置的引进与工程设计工作,并且承担了中国石化集团唯一的环氧树脂生产企业——中国石化集团巴陵石化分公司的所有环氧树脂生产装置的工程设计业务,公司设计的1万吨/年国产化邻甲酚醛环氧树脂装置是当时国内唯一、全球单套产能最大的装置。

      煤化工行业的主要产业链包括煤—合成氨—尿素、煤—甲醇—丙烯/乙烯、煤制乙二醇等,这些终端产品也是石油天然气化工产业链的产物。我国能源结构特点表现为“富煤、贫油”,材料型煤化工着眼于用煤替代石油作为基础原料生产合成纤维、合成橡胶以及合成树脂等合成材料,对我国能源结构的调整、能源安全的保障具有重要意义。同时,未来几年国际油价若是涨至高位,煤炭价格维持不变,两者的价差就会越拉越大,煤化工的成本优势就会不断凸显。四、盈利预测与投资建议

      当前公司主要业务可分为锂电业务和传统化工EPC总包业务。2018年-2020年国内新增产能约39万吨,按每万吨6亿元投资额计算,总市场空间为234亿元,结合公司2018年锂电在手订单量22亿以及公司的龙头市场地位,我们预计2018-2020年公司实现订单量为16.1、36.7和46.8亿元。

      1)其中投资额中60%是设备投资,目前,公司自产设备参与40%以上的生产环节,同时,公司通过外延并购,不断提高设备自产能力,我们预计2018-2020年公司自产设备价值量为24%、30%和40%,毛利率为40.24%、40.36%和40.45%;

      4)目前公司向锂电业务产线转型,我们预计传统化工业务收入相对2017年保持不变,2018-2020年传统业务收入为4.88、4.88和4.88亿元。

      综上,我们预计公司2018-2020年实现营业收入8.82、15.16和20.79亿元,归母净利润分别为1.51、2.65、3.66亿元,同比增长分别为39.09%、75.24%、38.04%,相应18至20年EPS分别为0.48、0.84、1.17元,对应当前股价PE分别为42、24、17倍,首次评级,给予“买入”评级。五、风险提示